蔚来三季度减亏三成背后：交付指引下调20%，李斌的“盈利信心”还要过几道关？｜大鱼财经

在盈利这个终极目标的吸引下，蔚来（NYSE:NIO）交出了一份喜忧参半的三季度成绩单。

11月25日发布的财报显示，蔚来三季度营收217.9亿元，同比增长16.7%；净亏损34.8亿元，虽然同比收窄了31.2%，但距离真正的盈亏平衡点，似乎仍有一步之遥。在随后的电话会议上，创始人李斌一方面坦承受补贴退坡影响，将四季度交付指引下调约20%，另一方面却依然高调重申“第四季度盈利”的目标不变。

这种看似矛盾的表态，让投资者和行业观察者陷入了激烈的讨论：蔚来的信心，究竟是基于扎实的经营改善，还是一场豪赌？

交付指引“缩水”：补贴退坡后的真实阵痛

财报中最刺眼的数据，是四季度的交付指引——12万至12.5万台。这个数字，距离管理层此前设定的15万台目标，直接打了八折。

在电话会议上，面对摩根士丹利分析师的追问，李斌没有回避，直言阻力来自“置换补贴的退坡”。他坦承，10月中旬以来的政策变化对乐道品牌（L60、L90）及中低价位车型造成了直接冲击，且很难通过企业兜底来化解。他甚至悲观地预测，今年四季度行业大概率不会出现往年那种热闹的“翘尾效应”。

这一解释迅速在投资者社区引发了连锁反应。“三季度毛利率凑合，但四季度交付指引有些不及预期，可能不会盈利。”有投资者担忧，政策退坡的影响可能比预想的更深远，“明年补贴滑坡，压力才是更大的”。

盈利的“救命稻草”：全靠ES8拉高毛利？

既然销量预期下调了，李斌为何还敢喊出四季度盈利？答案藏在产品结构里。

李斌透露，全新蔚来ES8等高价、高毛利车型的订单表现“非常强劲”，且库存订单充足。这部分单车毛利超20%的旗舰车型，将在四季度扮演“救火队员”的角色，抵消乐道销量波动带来的负面影响。

数据显示，蔚来三季度整车毛利率已回升至14.7%，创三年新高。李斌乐观预测，随着ES8交付量的跃升和供应链降本，四季度整车毛利率有望进一步冲高至18%。

这一逻辑得到了一些理性投资者的认可。一名投资者算了笔账：“展望四季度，环比多交付3.5万辆ES8、2万辆L90，以这两款新车17-18%的毛利率算，新增毛利额35亿元左右，只要做好控费，四季度盈利近在咫尺。”

但并非所有人都买账。有声音质疑这是“拆东墙补西墙”。“（这是）放弃ET5、ES6等中端车型了吗？不赚钱还消耗电池产能。”这也折射出市场对蔚来过于依赖单一爆款车型ES8来修饰报表的担忧。

现金流改善与“烧钱”质疑：投资者两极分化

除了盈亏表，蔚来的现金流状况也是本次财报的焦点。三季度现金储备环比大增近百亿，达到367亿元，且实现了正向经营现金流。

对于这一变化，多头欢欣鼓舞。有投资者发文分析：“现金流就是企业的生命线和底气……说明蔚来的自我造血能力显著增强。”

但空头的视角截然不同。他们更关注“烧钱”的速度。有雪球用户计算，“蔚来的非限制现金从2024年底的277.47亿元减少到2025年9月的92.71亿元，9个月减少100多亿元。现金流快断了，这点儿钱还能撑到明年年中吗？”这种对资金链断裂的恐慌，即便在现金储备增加的当下，依然没有完全消散。

虽然李斌在电话会上给出了“明年上半年单月销5万”的目标，并承诺不改变新车发布节奏，明年二季度发布两款、三季度发布一款，但市场的疑虑并未完全消除。

一部分投资者担忧：在费用控制和品牌投入之间，蔚来能否真的找到那个微妙的平衡点？

补贴潮水退去，“降价增配”的红利吃尽，蔚来能否靠着ES8这一款“大车”撑起整个四季度的盈利梦想，并顺利过渡到明年的新产品周期？这不仅关乎李斌的承诺，更关乎蔚来能否真正走出“流血狂奔”的怪圈。

资本市场的反应则更为直观且剧烈。受三季度营收创历史新高的利好刺激，蔚来美股盘前一度大涨超9%，但随后市场情绪急转直下，当日收盘最终下跌4.35%。这一跌势也延续至次日，导致蔚来港股开盘大幅低开约7%。这种“过山车”式的行情表明，除了关注业绩本身，投资者对公司未来的流动性预期依然保持着高度敏感。

记者:杜林 编辑:杨子梦 校对:杨荷放