执行董事被罚500万后辞任，为石药集团敲响幕后警钟

愿景之外，现实却在叠加——传统业务下滑、创新回报滞后、治理事件暴露、市场估值低迷。此次高管违规事件，并非只是一个人的问题，更像是一面镜子，照出制度的裂隙、战略的落差、信任的赤字。

11月3日，石药集团有限公司（1093.HK，简称“石药集团”）发布公告称，其执行董事潘卫东涉嫌内幕交易，被证监会处以罚款500万元人民币。随后，11月4日，公司再次公告，潘卫东辞去执行董事职务。这一看似“个人行为”的违规事件，揭开了石药集团经营与治理结构的另一面。

图片来源于：石药集团公告

潘卫东曾是公司创新药业务、重组事务的重要推动者，而就在重组谈判尚未给公众以定论之时，他的买入行为早已被监管锁定。在子公司资产重组的“前夜”，通过公司全资附属账户买入接近1亿元的股份。这种“重组前夕、大额买入、高管身份”的动作，在资本市场的语境中，无疑敲响信任警钟。

作为国内医药行业的龙头之一，石药集团为何会出现高层监管缺位？背后是否有个人与时机的双重原因？与公司治理、信息披露、战略转型以及业绩压力等多重因素，又有怎样的联系？

一个高管、一笔买入、一个公告

2023年12月初，石药集团旗下A股公司石药创新制药股份有限公司（300765.SZ，简称“新诺威”）正在筹备一项重大资产重组，拟收购其同属石药集团体系内的石药百克（山东）生物制药股份有限公司。公告于2024年1月10日发布停牌，时任新诺威董事长，也是石药集团的执行董事，正是潘卫东。

然而，就在重组公开前的一段窗口期里，证监会调查认定为该重组交易在公开前景为内幕消息，潘卫东不晚于2023年12月5日已知悉该内幕信息。在此后至重组公告之间，他利用恩必普（石药集团子公司）名下账户，买入石药创新270多万股，金额为9,998.88万元。因此证监会给予处罚：除责令其非法持有的证券依法处置外，亦处以罚款500万元。

图片来源于：天眼查

对外，石药集团在公告中称，公司业务运作正常，上述处罚事件预期不会对集团整体业务运作造成负面影响。但实际上，市场并不买账，事件短期内迅速被视为公司治理薄弱、内部信息披露不透明、关联运作可能存在利益冲突的信号。

该事件中有几个细节点值得关注。时间节点上，内幕信息知悉于12月初，而交易行为紧随其后、重组公告尚未发布。金额规模近1亿元买入，对本应属于“非公开重大事项”期间的交易操作。潘卫东的主体身份，高管身兼集团执行董事、子公司董事长，位置决定其可近距掌握重大事项。最后是石药集团的回应，只强调业务正常，回避了治理缺失、时间窗口、结构性风险的深入说明。

因此，从故事叙述中，我们不仅看到一个人、一笔交易，更看到一个制度缝隙——既有高级别决策参与者利用信息优势，也有公司治理与信息披露机制可能的软弱。当一个高管的违规行为浮上水面，背后往往不是孤立事件，而是治理系统、组织文化与利益机制共同作用的结果。

传统基盘下滑，创新进程迟缓

除了治理问题，石药集团当前在业务与财务层面也面临不小挑战。内外部环境的双重压力，使其业绩与估值持续承压。此次高管事件，正好在一个不稳的背景中出现，更加增强其负面信号的放大效应。

传统业务基石在退，压力在积。石药集团的主营业务包括成药、中间体和原料药、功能食品及其他。根据公开资料，其成药业务在2025年上半年实现收入约102亿元，同比下降约24.37%；原料产品业务收入约21亿元，同比增长11.86%；功能食品及其他板块收入约10亿元，同比上升8.02%。但综合来看，传统成药板块结构性占比高，拖累整体营收还是同比下降了18.49%。继2024年下降7.76%之后，再度下滑且幅度扩大。

数据来源于：同花顺iFind

公司的创新转型投入巨大，但回报尚未显现。转型为创新药公司，是石药集团近年的战略大方向之一。数据显示，公司自2021年以来研发费用持续增长，2025年上半年即达到26.83亿元。这一数字在国内医药企业中名列前茅。然而投入虽大，但从管线、产品商业化、重磅授权等兑现维度来看，市场给出的评价仍较谨慎。

数据来源于：同花顺iFind

从市场角度看，截至11月4日，该公司股价收于HKD7.34，较历史高点HKD26.75已不足三成。不过投行分析师们的平均目标价约HKD11.23，意味着当前估值存在一定的上行空间。但跌幅与下行风险被指出，负面因素并不被市场忽视。

数据来源于：同花顺iFind

目前更重要的是，高管内幕交易事件本身，会削弱投资者对公司治理与信息透明度的信任，而信任又是医药股这一高度依赖研发周期、法规审批、产品突破的行业中极为关键的因素。换句话说，石药集团当前不仅是在转型期磨刀，更是在信任期中跌停。

因此，从业务与业绩维度来看，公司传统业务正在萎缩，创新业务尚未贡献足够增量，治理风险又可能放大转型成本。这种状态下，单纯靠“创新预期”难以维持市场对其估值溢价。

行业监管加码，信任红线重置

若将石药集团置于更广的行业视角中，则会发现，其所处的医药行业正经历结构性变革，而其所面临的挑战并非个案。

近年来，监管正在不断加强，医药行业因药品价格、集中采购、合规成本、研发投入等问题频繁成为监管重点。与此同时，对于内幕交易、关联交易、资本化研发支出等行为，监管也越来越严。石药集团此次高管被罚，就是在这种大环境下被推至公众视野。

再者，行业创新路径大变，仿制药已不再是增长核心，未来更多是创新药、生物药、 ADC/mRNA 平台。石药集团虽在努力布局，但与部分国内外同行相比，其管线、商业化进度或合作落地仍略显缓慢。在这种“你快我也得快”的环境中，公司转型若不能释放足够信号，就很容易被竞争对手拉开差距。

市场对医药企业的信任成本也在提高，医药企业不仅要做产品，更要构建“诚信—透明—效率”的组合牌。高管违规、重大重组停摆、创新管线兑现迟缓，三种因素叠加会被认为“治理、战略、执行三者皆有隐忧”的印象。石药集团本就处于从“仿制+原料”向“创新驱动”的过渡期，信任和透明度欠佳，便会使其转型路径增添额外负担。

在信任与成败之间

石药集团近年来的愿景无疑令人振奋：从原料药大厂迈向创新驱动型生物医药集团。但愿景之外，现实却在叠加——传统业务下滑、创新回报滞后、治理事件暴露、市场估值低迷。此次高管违规事件，并非只是一个人的问题，更像是一面镜子，照出制度的裂隙、战略的落差、信任的赤字。

那么，为何一个执行董事能在重组关键期大额买入？为何公司无法在交易前严格监控？转型投入巨大但商业化回报迟迟不来？石药集团应当深入反思。

站在十字路口，石药集团面临抉择，是继续靠着未来故事向前推进，还是将问题逐一化解，以更清晰的治理结构、稳固的基盘、可见的创新兑现向市场证明其价值。未来数月，石药集团在治理、披露、业务上做出的动作，将比过去几年更值得关注。

作者 | 肖毅

编辑 | 吴雪